遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

1 q5 I+ A7 ^  A+ }' d0 L12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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2 k$ i) i" U8 c说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
+ }* ]* \, i9 K! j; c: c6 r+ X, I香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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6 Z+ U4 [+ ~8 E上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
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# T' N9 Q& s1 b( `' O暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

% _' s, ]' d) S  |7 j这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

! E9 J  c+ D/ u8 t/ O先说股权结构。

6 r9 {7 r  y( q0 {) [遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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* C, U5 W( f6 t4 q# l* ^6 o加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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  ^% J) G$ _6 l4 J. V换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

4 a. R) z8 C$ p7 c; Z虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

6 Y( O6 F3 \6 F2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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- K7 _3 t* l4 S7 Z" f规模故事讲得很漂亮。

( p( V7 R# z7 t3 F$ s3 `: I9 r但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

! C% r0 r6 D6 O2025 年上半年：

0 F$ n8 O% S% c, b* @! k" l直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

* Z- I: m" H" u; A; A, ]更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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/ \- ^' l4 L: F1 z2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

/ x# c0 l# Y8 k无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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/ }  K, K0 `# |9 g/ S' O% ?, |$ C一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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3 C1 J7 R$ {8 F  `1 R$ `! \这正是资本市场最怕的那种局面——
: S/ z  b0 q; B& t) f4 B8 `规模向上，质量向下。

( @: o9 ~) }* E& [- D5 w; l2 Z负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
5 l. I/ J% Y+ W, \这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

6 h' Y: d' L, I* R第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
! D- c5 s' ^1 D4 n5 o公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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. E* e5 R5 E8 N7 }$ l不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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9 E' ~, _  ~# b0 I- ^遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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: S9 w0 e/ a4 d6 q供应链损耗率明显下降

9 F2 ^3 g! x& w5 e" N香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
8 f7 {/ f$ ?& v0 H% L+ l你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划